減低擠兌風險？余額寶下調(diào)用戶個人投資上限至25萬

　　眾所周知，沒有一家金融公司不希望用戶能把更多的資金投到自己的公司中。但作為掌管世界第一大貨幣基金、托管資金規(guī)模已經(jīng)超過1.14萬億余額寶的天弘基金，日前卻主動將余額寶投資者的個人投資上限下調(diào)至25萬元！這究竟是怎么回事呢？

　　天弘基金下調(diào)余額寶投資者個人投資上限

　　5月26日下午，天弘基金發(fā)布公告稱，自5月27日零點起，個人持有余額寶的最高額度調(diào)整為25萬元。公告同時顯示，余額寶的已有存量、轉出等其他服務功能均不受影響。

　　天弘基金表示，此次調(diào)整是為了讓余額寶更符合作為個人小額現(xiàn)金管理工具這一定位，這一調(diào)整對余額寶絕大部分用戶沒有任何影響，且此前在余額寶內(nèi)放置的資金超過25萬的用戶，這次調(diào)整之后也無需取出，可以繼續(xù)享受收益。

　　根據(jù)天弘基金4月22日發(fā)布的季報顯示，余額寶的托管資金規(guī)模已經(jīng)超過1.14萬億，成為世界第一大貨幣基金。

　　據(jù)余額寶2016年年報，該基金持有人達到3.25億戶，其中個人投資者占99.72%，機構投資者0.28%。

　　此前的5月15日，據(jù)彭博報道，在中國央行提示有關風險后，天弘基金計劃大幅削減個人投資者投資余額寶貨幣市場基金的金額上限，由目前的100萬元人民幣調(diào)降超過一半。此次天弘基金正式公布降低投資者金額上限，降幅超出了此前彭博的報道。

　　出于什么考慮？

　　天弘基金此舉看起來有點有錢不掙的意思。為什么將大額資金拒之門外呢？可能主要有以下幾點考慮。

　　減低擠兌風險

　　最直接的考慮是，降低流動性管理的難度，防止出現(xiàn)擠兌風險。余額寶在資金端接受投資者的資金，資金實施T+0，可以隨時贖回，在資產(chǎn)端，掛鉤貨幣基金，將資金投向國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、高信用企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。資產(chǎn)端的產(chǎn)品往往都是T+1的，在用戶這一端卻可以T+0，靠的是資金有進有出，申購的資金與贖回的資金可以相抵，不足的部分還可以進行墊資。通過數(shù)據(jù)分析可以對申購和贖回行為進行一定程度的預判，從而更精準地進行流動性管理。在用戶資金凈流入的情況下，流動性管理比較輕松。當資金呈現(xiàn)凈流出時，則流動性管理難度加大。

　　當單個投資者的投入金額過大時，流動性管理難度也在一定程度上加大。目前每個用戶的平均投資金額是3800元。如果一個投資金額達到百萬的投資者要贖回，需要與匹配大量的申購者的資金才能滿足其贖回需求。將投資者的投資上限調(diào)低，可以降低流動性管理的難度。

　　早在2014年，央行就在《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》中表示，貨幣市場基金存在類似存款擠兌的風險，應加大金融監(jiān)管協(xié)調(diào)力度，防范潛在的系統(tǒng)性風險。央行表示，其快速發(fā)展引起的存款分流、金融市場波動以及監(jiān)管不足等問題也值得密切關注。“寶寶們”存在對投資者風險收益揭示不足和支付安全等潛在風險。在T+0贖回、銀基快速轉賬的支持下，“寶寶”的類儲蓄性質大為增強，對銀行短期儲蓄形成沖擊。此外，“寶寶”存在類似存款擠兌的風險，多層次系統(tǒng)性風險防范與救助機制仍有待完善，在極端市場情況下可能出現(xiàn)大量贖回，形成對金融市場和其他金融機構的沖擊。

　　配合縮表與降低資金空轉

　　防止擠兌風險是一方面考慮，但應該不是唯一原因。在之前余額寶收益水平下降的時候，用戶有更多的理由贖回，但余額寶也并沒有降低投資上限。在如今利率水平越來越高，已經(jīng)達到4%，對用戶吸引力上升，反而在此時降低投資上限。應該不只是加強流動性管理的舉措。

　　余額寶也有可能是在適應宏觀經(jīng)濟管理部門的政策，與監(jiān)管部門步調(diào)一致。進入2017年以來，央行等監(jiān)管部門一直在推動縮表、降杠桿，把經(jīng)濟體系里多余的流動性回收，防止資產(chǎn)泡沫進一步擴大，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。

　　這其中重要一步就是回收銀行體系內(nèi)的流動性。而余額寶資金最終的流向，以前多是銀行存款，現(xiàn)在則主要是股份制銀行與城商行的同業(yè)存單。這些銀行通過發(fā)行同業(yè)存單來增強負債能力，再把資金通過資管、放貸等形式放出去，實際上幫助了中小銀行擴大規(guī)模。

　　另外，可能也是降低資金在金融體系內(nèi)空轉的需要。用戶的資金投向余額寶，余額寶資金再流向銀行同業(yè)存單，銀行同業(yè)存單的資金再流向資管等產(chǎn)品，最終進入實體經(jīng)濟的流程較長，甚至最終可能沒有流向實體經(jīng)濟。這與直接購買國債等貨幣市場產(chǎn)品還不一樣。

　　余額寶主動降低投資上限，縮減規(guī)模，降低對銀行同業(yè)存單的配置，也可以看做是配合宏觀管理政策的舉動。

　　對自己也有好處

　　另外，降低余額寶投資上限，對于支付寶與天弘基金也都有好處。余額寶規(guī)模越來越大，已經(jīng)是世界上規(guī)模最大的單只基金，資產(chǎn)配置的難度、壓力越來越大。適當降低規(guī)模，可以降低管理難度。

　　再者，余額寶不管是對于螞蟻金服還是天弘基金，目前來說都已經(jīng)不是戰(zhàn)略級產(chǎn)品了，或者說戰(zhàn)略使命已經(jīng)完成，通過余額寶已經(jīng)吸引了大量用戶，也在一定程度上完成了喚起了廣大網(wǎng)民的理財意識。對于螞蟻金服和天弘基金而言，余額寶是提供給用戶的入門級產(chǎn)品，二者都希望用戶體驗其更多的產(chǎn)品，而不是只將資金和關注點停留在余額寶。

　　這有點像像華夏基金，打造華夏大盤精選基金這樣一個明星產(chǎn)品，目的是形成品牌，帶動其他基金的銷售，而不是將華夏大盤的規(guī)模越做越大。華夏大盤長期封閉，除了便于投資管理進而更容易提高收益率，應該還有向旗下其他基金產(chǎn)品導流的意味。

　　對于天弘基金來說，把資金從余額寶引流到其他產(chǎn)品，可以獲取更多的管理費，畢竟貨幣市場基金的管理費比較低。有數(shù)據(jù)顯示，目前貨幣基金管理費為0.33%，債券基金通常為0.65%左右，股票基金則通常在1%~1.6%之間。螞蟻金服和天弘基金肯定還是希望投資者把資金投到債券基金、股票基金、混合基金等產(chǎn)品中去。

　　從目前已知的情況看，天弘基金此次下調(diào)余額寶投資者個人投資上限的舉措，對大多數(shù)用戶而言，并沒有什么特別大的變化！而且，從螞蟻金服和天弘基金此前的一系列舉措中不難看出，他們已經(jīng)不希望再局限于余額寶，雙方都在試圖淡化余額寶對用戶的影響力。